来源:巨灵信息
屠宰行业进入黄金投资期:行业的消费升级趋势非常明显,即中游屠宰行业从热鲜肉升级为冷鲜肉,下游肉制品行业从高温肉制品升级为低温肉制品。与大众不同的观点:尽管中下游都出现消费升级,但我们认为升级速度有较大差异。从热鲜肉升级为冷鲜肉的速度将比较快,其主要推动力是消费者购物习惯的改变,而高温肉制品升级为低温肉制品的推动力则是渐进式的,这种升级有赖于消费者饮食习惯的改变,购物习惯容易改变,饮食习惯却难以在短时间内变化。
我们认为冷鲜肉市场未来5 年的复合增长率在25%左右,到2015 年冷鲜肉年消费量将达到1500 多万吨,市值达2 万多亿人民币。
肉制品升级呈现渐进式的发展趋势,低温肉制品遭遇中国传统饮食习惯的挑战,而高温肉制品市场逐渐成熟稳定,并有萎缩的迹象。
屠宰肉制品加工行业产业链之长,市场容量之大,单纯一家公司不可能完全控制养殖、屠宰、初加工(冷鲜肉、冷冻肉)、深加工(低温肉制品、高温肉制品)中的所有环节,这也造就了目前肉制品加工行业百花齐放、百舸争流的局面。
在中游屠宰和初加工业,我们首推雨润和众品。我们认为,评判一家公司中游业务的未来发展潜力如何主要取决于三个关健性指标:(1)产能布局。由于中游初加工产品存在同质性,产品的竞争即优质猪源的竞争和成本的竞争。中小规模的分散化布局受到我们的推崇;(2)产品结构。我们设定了鲜销比(冷鲜肉销售收入/屠宰业务总收入)作为判断产品结构是否合理的指标。我们认为,无论是从市场容量还是毛利率来看,中游的未来在冷鲜肉,高鲜销比的企业拥有更好的发展空间和盈利能力;(3)政府补贴。政府补贴弹性很大,并占屠宰企业净利润很大的比重,对公司的业绩有相当大的影响。另外,在未来的行业整合中,与当地政府保持良好的关系将能帮助公司获得更多的优质资源。 |
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