来源:中金在线

1.成本上升和客户结构变化是三全一季度毛利率下降1.6个百分点的主要原因。三全毛利率下降的原因包括:一是原材料和人工成本上升;二是三全客户中经销商占比提升,商超等直供客户占比下降。经销商客户普遍具有毛利率低、费用率低的特点(一季度营业费用率同比下降2.4个百分点),但是对公司盈利能力影响不大(一季度公司净利润率6.1%,与去年同期基本持平)。
    2、增发项目将明显缓解产能瓶颈。产能制约是摆在公司面前的突出问题:10年公司自有产能约21万吨,其中郑州基地老厂区约9万吨,新厂区12万吨,加上外协量3-4吨。春节旺季时仅能完成一半左右的有效订单。我们预计公司新增产能26万吨将在11年底-13年陆续达产,公司未来三年收入仍可维持30%左右增长。
    3、三全食品定位于未来"餐桌美食供应商",规模和渠道是其两大竞争优势。根据商务部数据,10年三全市占率达27%(07-09年分别为24.02%、24.93%和26.79%),位于同行业第一,行业前四名市占率已达60%。冷链方面,自上市起,三全就投入8190万元用于冷链物流建设。到13年,三全将完成东(江苏太仓)、西(成都双流)、南(广州)、北(天津)、中(郑州基地一期二期)五大生产基地布局,冷链仓储和物流优势愈发明显。完备的冷链物流网也为未来三全产品线的延伸打下了基础。