永辉超市 601933 批发和零售贸易

　　研究机构：安信证券 分析师：储丽雯 撰写日期：2011-04-29

　　公司1季度业绩略超预期。1季度营业收入42.3亿元，同比增长49.18％；归属于母公司股东的净利润1.55亿元，同比增长67.25％。1季度公司每股收益0.2元，略超预期。

　　1季度收入维持高速增长，去年新开门店强劲增长。公司1季度开店4家，分别为重庆2家，北京和天津各1家，主要为去年公司新开的门店强劲增长所拉动。截至今年1季度，公司已开业门店159家。公司1季度已经签约的门店有14家，位于安徽（合肥）、河南（郑州和洛阳）、重庆、贵州（贵阳）、辽宁（沈阳）、福建、北京、天津八个区域。

　　由于1季度新开门店较少，费用率降幅较大。1季度毛利率有所下滑。公司1季度综合毛利率为18.28％，低于去年同期的18.68％和去年全年的19.12％。主要为公司异地快速扩张，促销因素以及北京地区生鲜规模优势还未能充分发挥等。经营费用率1季度合计为12.96％，相比去年同期13.64％和去年全年14.94％均有明显下降。主要是公司最近2年新开门店增长强劲，而且今年1季度只开了4家店。预计今年接下来的季度，毛利率和费用率都会有所提升。

　　安徽和北京是今年重点区域，扩张将全面铺开。北京地区2010年已经开始盈利。北京计划2011年开到20家；安徽2010年底7家，计划开到27家；河南已经签约了7-8家门店。

　　盈利预测与投资评级。略提高盈利预测至2011年、2012年、2013年每股收益0.60元、0.86元、1.25元，目前股价对应2011年、2012年PE46倍、32倍，我们认为公司2011年全年有超预期的可能，盈利模式将支持近2-3年将保持高速增长。给予公司增持-A评级，6个月目标价32元，对应2012年37倍。

　　风险提示。（1）生鲜的规模采购优势在区域门店较少时可能并不明显；（2）公司2009年开始多区域扩张急剧加速，原来的管控模式、人才储备可能无法适应；（3）2014年之前租约到期的门店占比不低。

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