飞马国际 002210 公路港口航运行业

　　研究机构：湘财证券 分析师：金嘉欣，刘正 撰写日期：2011-04-11

　　核心内容：

　　进军煤炭供应链市场，促使公司主业爆发式增长

　　受益于公司开拓煤炭供应链市场，2010年公司主业在削减了5亿元左右的出口贸易情况下，整体业务规模仍然实现大幅增长了114.54％，由09年的13.46亿迅速扩张至10年的28.87亿，这其中包含公司当年煤炭贸易执行业务贡献了19.02亿元，占当年营业收入的65.88％。公司未来业务开拓将侧重于煤炭供应链业务，该业务的进一步发展将使得公司在未来几年主业规模进入快速扩张阶段。

　　建立煤炭供应链网络，为煤炭供应链管理提供保证，同时为盈利能力提升埋下伏笔

　　公司拟投资1.69亿元建设煤炭供应链网络，在张家口设立西北煤炭供应链中心，通过天津、秦皇岛，从西北地区辐射到全国各地；公司具有物流资源整合及优化物流环节的能力优势，煤炭供应链网络的建设为公司下一步煤炭供应商管理业务快速拓展提供保证，同时，市场开拓费用、运输成本及自身管理成本均随着物流网络形成而有效降低，因此供应链网络建设是公司该业务盈利水平提升的第一步。

　　煤炭需求特别是电煤需求为公司煤炭供应链业务发展提供市场基础

　　我国当前煤炭年产超过30亿吨，其中电煤需求超50％；大唐发电（601991）煤炭年需求量超过8000万吨，当前自给率约为20％，80％需要外部采购。公司主要客户中大唐南京发电厂2010年新投产的2台660兆瓦发电机组年煤炭需求量就超过240万吨，仅大唐南京发电厂电煤需求即与公司2010年煤炭贸易执行业务量持平。

　　保持综合物流业务和IT、电子贸易执行业务稳定增长，不再加大物流园投入规模

　　公司综合物流业务和IT、电子贸易执行业务相对比较成熟，业务盈利水平也较为稳定，公司计划维持综合物流业务和电子贸易执行业务的持续开展，保持较为稳定的增长；公司对黄江塑胶物流园区规划为保持当前的经营规模，未来1-2年内不再对该业务加大投资。我们预计在经济形势保持稳定的情况下，物流园区业务将较为稳定，随着投资性房产摊销计提结束，物流园经营业务毛利维持在较高水平。

　　维持“增持”评级

　　我们预测公司2011年煤炭行业贸易执行业务实现67亿元，综合物流和IT、电子贸易执行业务增速与10年持平，基于上述预测下公司2011年营收规模将接近80亿元，相对公司的突破百亿规划，我们预测偏保守。我们预计公司2011-2013年营收规模分别为80亿元、123亿元和169亿元，公司EPS分别为0.36、0.46和0.72元。维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　能源行业贸易执行业务迅速扩张，资金需求加大；

　　货币政策从紧，通过银行间接融资成本上升；

　　业务规模迅速扩大，人力资源短缺；

　　煤炭行业垄断性质较高，业务开展难度高于预期。

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