研究机构：中金公司 分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2011-06-01

　　投资提示：

　　铁龙物流依托特种箱现代物流业务的市场化优势，将受益于铁路市场化改革和货运能力释放的过程，作为嫁接在铁路局和终端客户之间的关键一环，成为铁路运输向门到门的现代服务物流业转型的先行者和实践者，特种箱业务发展前景将可看高一线。

　　要点：

　　特种箱业务迎来全面发展机遇：目前的铁路市场化改革，从核心上来看是要使各铁路局从管理者的身份转变成经营者；以前是被人求，现在是求别人；以前基本不和终端客户接触，现在要主动和终端客户接触，这个转变很困难。而铁龙物流在几年前已经开始向终端客户需求转型，特种箱物流业务可以有效链接铁路局和终端客户，将成为铁路运输向现代物流转型的先行者和实践者，在战略层面和经营层面均有望得到铁道部高层和各铁路局的进一步支持和更好的配合。

　　冷藏箱和化工箱运营进度符合预期，沥青箱6月开始试用：冷藏箱：已批准的采购量一共为200~300只，现在投入使用的100多只。购置单价30万元，目前尚未盈利；化工箱：已投入使用800只，预计今年新增1000只，远期超过5000只；购置单价20万元，单箱年盈利2万元左右；

　　沥青箱：6月份开始试用，初期投入200~300只，明年底达到2000只；单价15万元左右，单箱年盈利1.5万元左右。

　　新箱型仍在积极拓展中，2012年开始特种箱业务盈利增速将上升至40％以上：除了目前已有的三大箱型（干散箱、化工箱和冷藏箱），公司正在积极拓展新的箱型，目前较成熟储备箱型已经有3~4种，预计每年可以有两种左右投入运营。对于储备箱型，长期购置量均在5000只以上。总的购置量方面，公司预计未来每年在1万只左右，在铁路路网货运能力释放和周转效率增长的共同带动下，2012年开始特种集装箱业务盈利增速将上升至40％以上。

　　估值与建议：

　　考虑到公司盈利需要到2012年才能开始释放，我们仍然维持25倍~35倍的交易区间。公司股价在前期调整后已经达到我们10.5元的交易区间下线，风险和收益的天平重新偏向正面，重申“推荐”的投资评级。

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