建发股份 600153 批发和零售贸易

　　研究机构：天相投资 分析师：姚轶楠 撰写日期：2011-05-03

　　公司2011年一季度实现营业收入169.85亿元，同比增加34.16％；归属母公司净利润5.17亿元，同比增加15.26％；实现每股收益0.23元。

　　公司基本面概述：公司采取“地产+供应链管理”的双主业运营模式，供应链业务和房地产开发业务的优势互补，以供应链业务的巨额现金流来支持房地产的开发，同时以房地产的固定资产为供应链业务提供必要的担保。公司供应链业务模式集集中采购、物流服务和供应链融资服务于一身。

　　供应链业务快速发展：公司已由传统贸易业务向供应链管理及服务转型，2011年公司供应链业务继续保持较快发展速度。我们预计一季度营业收入增长应主要是供应链业务收入增长所致。公司的供应链管理业务依托专业、规模、渠道和资金等优势，目前已形成浆纸、钢铁、矿产品、化工产品、农产品、机电产品、轻纺产品、物流服务及汽车、酒类共计十大核心业务板块。其中浆纸、钢铁、汽车是公司的优势项目，公司是目前国内最大的纸浆、纸张经销商。供应链业务轻资产、高周转的优势为公司继续做大规模、提升盈利提供了支持。毛利率方面，公司一季度主营业务毛利率为8.80％，较2010年同期下降1.14个百分点。由于供应链业务毛利率远低于地产业务，其收入占比的提升拉低了主营业务毛利率。公司地产业务主要通过控股95％的联发地产和控股54.65％的建发地产经营运作，业务布局到了长江及以南经济发达的二三线城市达12个，公司二级开发权益储备面积超过400万平米，近两年新增储备超300万平米。

　　期间费用率下降，债务增加：公司2011年一季度期间费用率为3.55％，较2010年同期下降0.04个百分点。公司债务有所增加，2011年3月末，公司债务总额为179.37亿元，较2010年末增加27.37亿元，增幅为18％，较2010年一季度末增加78.86亿元，增幅高达78％。

　　盈利预测及评级：我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.86元和0.92元，按4月29日收盘价8.92元计算，动态PE分别为10倍和9倍，与贸易行业上市公司相比，公司具备一定估值优势。公司是供应链业务发展迅速，资产消耗少，盈利能力强，公司地产业务项目储备丰富，布局合理，销售良好，此外，海峡西岸经济区的建立也将对公司经营形成巨大的推动作用，维持公司“买入”的投资评级。

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